（２）「為替差損分＝受け取り利払い分」となるレートとは
利付債の損益がゼロになる償還時レートとは、「為替レートがいくらであれば、償還時の為替差損分と、受け取った利払い金分とが同額になるか」ということです。
つまり、償還時の為替レートをたとえばＸとして「為替差損分＝受け取り利払い分」という等式を立てて、これをＸについて解けば出てくることになります。
まずは、為替差損分から考えていきましょう。
当初レートをＡ、償還時のレートをＸとすると、単位通貨あたりの償還時の為替差損は「Ａ−Ｘ」です。
この為替差損「Ａ―Ｘ」が、当初レートＡを「円ベース元本１００」としたとき、その何％に相当するか、言わば「円ベースの差損率」は、
当初レートＡ：為替差損分（Ａ−Ｘ）＝円ベース元本１００：円ベース差損率
という比で考えるとわかります。
これも「外項の積＝内項の積」を使えば、「当初レートＡ×円ベース差損率＝為替差損分（Ａ−Ｘ）×円ベース元本１００」となるので、円ベース差損率は
という表現になります。
たとえば、当初レートが１ドル＝85円、償還時に１ドル＝70円の円高になっていたとすれば、円ベース元本１００に対する差損は、
17.647（％）です。
次は、受け取り利払い額の合計を出してみます。
先述したように、円換算の受け取り利払い額はその時々の為替レートによって違ってきますが、取りあえず「定額ずつ円高になっていく」と想定します。
たとえば、償還までの期間が10年、利払い回数が年１回で、当初１ドル＝85円だったレートが、償還時に１ドル＝70円と、15円円高になったとします。
利払い回数は10年間で10回ありますから、この場合は、各利払い時の為替レートは1.5円ずつ円高になる、という想定になります。
ここで、何ということもなく「1.5円ずつ円高になる」と決めつけてしまいましたが、何故に「1.5円ずつ」なのかといえば、言うまでもなく
利払い１回あたりの円高額＝（当初85円−償還時70円）÷利払い回数10回
だからにほかなりません。
そうすると、各利払い時の適用レートは、１回目の利払い時には当初レートから1.5円円高、２回目の利払い時はさらに1.5円円高のレートになりますから、当初レートよりも３円円高、３回目の利払い時は、さらに1.5円円高なので当初レートよりも4.5円円高…、といった具合になります。
当初レートをＡ、償還時レートをＸ、利払い回数合計をｎ回としてまとめると、各利払い時の想定為替レートは、
です。
この各利払い金が「円ベース元本１００のの何％に当たるのか」は、各利払い時の適用レートに前ページで出した「円ベース利払い率Ｃ／Ａ」を掛ければ出てきます。
たとえば、外貨ベースのクーポンが３、年１回利払いで当初レートが１ドル＝85円とすると、円ベースの元本１００に対する受け取り利払い分（％）は、
・ １回目の利払い＝（85円−1.5円）×（３／85）＝２．９４７（％）
・ ２回目の利払い＝（85円−３円）×（３／85）＝２．８９４（％）
といった具合になります。
各利払い時の受け取り分を全部合計したものが、「円ベース元本１００に対する受け取り利払い合計」です。
ちなみに、「Σｉ」（シグマ）などというものが出ていますが、これはｉのところに１からｎまで順番に入れて「１＋２＋３＋…＋ｎ」という足し算をする、という意味の単なる“マーク”のようなものと考えてください。
先にも述べたように、利払いが年２回の場合は、上の式の「クーポンC」の部分を半額の「C/２」にします。
次は、（３）「償還時レートＸ」を出す式をまとめる、です。
